自去年四季度開始，鋁價深幅下跌，目前價格已跌破萬三，遠低于社會平均生產(chǎn)成本。除春節(jié)因素給市場帶來的影響外，資金緊張、房地產(chǎn)市場走弱及庫存快速增加也拖累鋁價，并且這些問題還在繼續(xù)惡化，鋁市仍需要時間調整。

　　資金緊張帶來連鎖反應

　　自去年政府控制資金總量M2以來，資金面便開始緊張，企業(yè)貸款難度增加、利率上升。電解鋁冶煉作為高耗能、高污染、嚴重過剩的行業(yè)，成為銀行主要收緊的貸款方向。鋁廠為了解資金問題，通常會選擇進口貿易融資和下游貿易商融資，但是隨著環(huán)境的變化，風險正逐步顯現(xiàn)。

　　進口貿易融資方面，我國每年需要大量進口鋁原料，僅2013年鋁土礦進口就有7070萬噸，這便為進口貿易融資提供了基礎。與融資銅類似，鋁廠也利用信用證進行融資，但是隨著人民幣升值和利差縮小，進口貿易融資的成本也在不斷擴大，尤其是政府政策針對融資貿易趨嚴的預期下，鋁廠資金面臨風險，換現(xiàn)意愿強烈。

　　鋁廠也向下游貿易商融資，主要通過返點售鋁、按月返利或兩者結合的方式，而貿易商的資金則主要來自銀行等低息渠道，進而賺取利差。但是隨著鋁價的不斷下跌、鋼貿商風險事件的爆出及銀行資金的收緊，利差空間越來越小，貿易商們急于換現(xiàn)，這也直接造成了滬粵兩地現(xiàn)貨長期深幅貼水。

　　供大于求局面繼續(xù)惡化

　　供給方面，鋁冶煉產(chǎn)能在一季度穩(wěn)步釋放，與此同時，國內部分鋁廠受鋁價大跌影響被迫減產(chǎn)。減產(chǎn)方面，目前貴州是減產(chǎn)最為集中的省份，四川、重慶、青海等地產(chǎn)量也有削減。據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，截至2月末，國內電解鋁累計減產(chǎn)約40萬噸，但由于規(guī)模有限，對市場影響并不明顯。筆者認為，在當前價位下，國內大部分鋁廠已很難維持盈利水平，未來部分企業(yè)現(xiàn)金流甚至面臨塌陷，所以國內企業(yè)更多的減產(chǎn)勢在必行。

　　需求方面，目前房地產(chǎn)正面臨困境，對原鋁消費拉動有限。春節(jié)后，銀行便開始收緊房地產(chǎn)貸款，杭州、常州等地部分樓盤大幅降價，市場對房地產(chǎn)的擔憂情緒大增。另外，從房地產(chǎn)消費最多的鋁型材也可見端倪，SMM調研的鋁型材1月開工率僅50%，同比下降6%，環(huán)比下降12%。相比房地產(chǎn)市場的悲觀，汽車和家電行業(yè)雖然出現(xiàn)了季節(jié)性回落，但整體需求較為穩(wěn)定。

　　供需結構的嚴重失衡直接反映為庫存的快速增加，節(jié)前鋁錠社會庫存從50萬噸飆升至目前的100萬噸，其中南海庫存上升尤為明顯，從5萬噸升至32萬噸。究其原因，一是下游消費復蘇不及預期，貿易商出貨困難。二是春節(jié)因素使得西北鋁水無法就地消化，多運往沿海。三是期現(xiàn)套利也滋生了部分庫存。預計鋁錠庫存后期還將增加，但增幅會有所減緩。

　　綜上所述，在資金壓力下，鋁廠和貿易商急于換現(xiàn)，使得市場供應極為充足。而產(chǎn)能逐步釋放及消費復蘇不及預期，供需結構持續(xù)惡化，鋁價下行風險不斷釋放，預計短期內難有改善，5月份之前，鋁價將在13000—13500元/噸運行。